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            科倫藥業——小恒瑞在路上

            2018-12-22 12:53:25

            一、科倫藥業簡介

            公司主業屬于醫藥制造業,主要從事大容量注射劑(輸液)、小容量注射劑(水針)、注射用無菌粉針(含分裝粉針及凍干粉針)、片劑、膠囊劑、顆粒劑、口服液、腹膜透析液等25種劑型藥品及抗生素中間體、原料藥、醫藥包材、醫療器械等產品的研發、生產和銷售。公司是中國輸液行業中品種最為齊全、包裝形式最為完備的醫藥制造企業,亦是目前國內產業鏈最為完善的大型醫藥集團之一。

            2010年公司甫一上市,制定了“三發驅動”的發展戰略!叭l驅動”是指推動公司發展的三大動力(發動機)。第一臺發動機:通過持續的產業升級和品種結構調整,不斷鞏固和強化包括輸液在內的注射劑產品集群的總體優勢,繼續保持科倫在輸液領域的絕對領先地位;第二臺發動機:通過對水、煤炭、農副產品等優質自然資源的創新性開發和利用,構建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產業鏈競爭優勢,最終掌握抗生素的全球話語權;第三臺發動機:通過研發體系的建設和多元化技術創新,對優秀仿制藥、創新小分子藥物、新型給藥系統和生物技術藥物等高技術內涵藥物進行研發,積累企業基業長青的終極驅動力量。

            二、行業

            其實醫藥業沒什么好說的,但還是可以簡單談談:一是醫藥行業總體規模,醫藥制造業保持快速增長勢頭,其收入及利潤總額基本上保持20%以上的增長速度;2016年醫藥制造業收入近29463億元,同比為10.3%,利潤總額近3201億元,同比為16.4%?紤]到行業的高凈利率,這個行業自然蘊藏著多家市值千億公司的可能性。

            二是隨著我國經濟的發展,人民的保健意識也越來越強,衛生費用也在穩步的增長。

            三、WHY科倫藥業?

            1、截止目前,醫藥行業市值超過一千億的第一梯隊已經有四家公司了,恒瑞醫藥依托其無與倫比的研發(參加初善君的文章)高高在上,康美、復星和云南白藥也在千億出頭徘徊。而第二梯隊的公司均在200億到500億之間,其他公司能不能到千億不好說,但初善君愿意投給科倫藥業一票。

            2、輸液王者的轉型

            公司原本做大輸液起家,通過對外收購和對原有生產線的改擴建,產能提升極為迅猛,市場占有率也遙遙領先。2003 年科倫超過雙鶴成為中國第一大大輸液生產企業。截止2016年,全國大輸液市場約百億瓶袋,價值約200億元。其中前三名共計占有73%的市場份額,分別是科倫、華潤雙鶴、石四藥,占據的市場份額分別為44%、18%和11%。

            這說明兩個問題,一是從科倫藥業的發展過程確認這是一家有進取心、有方法、有能力的企業(更具體的可以了解科倫藥業與石四藥的前世今生)。二是未來輸液市場雖然沒有太大的增量,但是每年60億左右的收入和15億左右的自由現金流可以為其他兩條腿的成長提供源源不斷的血液。這塊每年的利潤近幾年應該能到維持在10億左右。

            3、抗生素

            2011 年公司啟動新疆伊犁抗生素項目建設,投資60億元,主要為硫紅一期產能3000 噸,通過技改將升到3300 噸;青霉素未來產能在3000 噸以上,6APA 產能5000 噸,7-ACA 預計產能4000 噸。 雖然科倫的抗生素因為環保問題一波三折,但是終于在2017年實現了三期的滿產。

            根據平安證券研報,成本斱面,硫紅成本控制在210-220 元/kg,今年新的菌種投入之后成本有望下降5-10%。青霉素成本39 元/kg,公司自產的原料液糖到位后預計降到35 元/kg;6-APA 目前成本125 元/kg,液糖自產以及收率提高后可以降到110 元/kg 以內。7ACA 滿產后預計降到280 元/kg 以內。按此計算原料藥業務將為公司貢獻利潤總額8 億元,凈利潤在6億。

            四、研發——優秀仿制藥、創新小分子藥物、新型給藥系統和生物技術藥物

            因為初善君非專業人士,僅從幾個常識來看。

            1、技術人員數量及占比,從公司上市以來,技術人員由2011年1578人增加至2016年4859人,占比由11%提升至26%。雖然在醫藥行業,人多不一定有用,但是沒人肯定不行。

            2、研發投入。有了人就有了投入,科倫藥業在研發這里一直是大手筆,近三年研發投入15億元,排在所有醫藥上市公司第五名(可以對比一下第十六的市值排名),而且相對來說,資本化比例僅低于恒瑞和海正(經常關注初善君的會會心一笑),凈利潤更實在。

            3、今年以來研發的成果明顯加快。公司公告來看,前兩年獲批臨床、注冊或者生產的僅兩種,而今年截止目前已經達到8種,這是連續多年幾十億投入后開花結果。


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